恒瑞医药估值建模第一季第八集PD-1, 未来将如何放量?

2025-06-24 23:26

继续看适应症三：肝细胞癌

患病人数：每年新增晚期肝细胞癌患者约23万人。

治疗费用：每年16.7万元。

渗透率：考虑到初期并没有该适应症上市的PD-1，初期渗透率较低，根据中信建投假设未来最高渗透率为45%。

市占率：由于该适应症的竞争者不多，假设未来恒瑞的市占率最高达到30%。

综上，艾立妥的整体预测情况如下：

看到这里，类似的预测逻辑，我们同样复制到了贝伐珠单抗、19k、吡咯替尼的预测当中，最后的结果如下图曲线所示：

综上，恒瑞的主要抗癌药品种已经大致做了预判，另外，考虑到大约还有50%的抗癌药收入来源于一些二线抗癌药品种。

对于这些零散的二线品种增速，我们参考历史增速、行业增速，并逐年递减，然后，对增速进行加权，得到抗癌药整体收入及增速：

看完抗癌药，接下来，还要继续看麻醉药、造影剂的在售药品情况。

先来看麻醉行业增速：2017年，我国麻醉镇痛类药物的市场规模约为132亿元，近四年平均增速在20%左右。由于麻醉类药品是我国控制性药品，行业较为特殊，稳定性较高，因此，预计未来行业增速保持在20%左右。

再来看已上市的重磅产品情况：

其中，核心产品有三款：注射用苯磺顺阿曲库铵、盐酸右美托咪定注射液、吸入用七氟烷。还有一款即将上市的潜在重磅药——注射用甲苯磺酸瑞马唑仑。

核心麻醉产品上市时间较长，预测逻辑与上文一致，这里不再详述，具体可参见估值建模。这里，我们仅以新药瑞马唑仑为例，来了解一下这款新药的未来前景：

瑞马唑仑，是恒瑞研发的1.1类新药，是一种全麻镇静药。

目前，已被纳入优先审评目录，有望于2019年获批生产。

它最早由Paion AG开发，是一种短效的GABAa受体激动剂。它结合了咪达唑仑的安全性和异丙酚的高效性，用于手术中的全身麻醉。

临床上，咪达唑仑的缺陷在于其代谢产物仍具有活性，使得病人恢复苏醒的时间延长。

而瑞马唑仑是在咪达唑仑的结构基础上，进行修饰改良的产品，相比咪达唑仑具有苏醒快（超短效）、安全参数高，是未来会比较常用的短效镇静/麻醉产品。

因此，从临床替代性来看，瑞马唑仑能够替代咪达唑仑、异丙酚等传统全麻药品市场。收入预测如下

预知后续，且听下回分解

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